首創股份：新型環保業務快速增長

        污水處理業務穩健增長。2014年1-6月,公司污水處理業務實現營業收入6.73億元,同比增長5.39%。期內,公司污水處理業務持續擴張,其中:收購山東省濟寧市梁山縣污水廠,項目規模為5萬噸/日;臨沂市河東區污水廠,項目規模為3萬噸/日,為當期收入增長做了較大貢獻;同時,投資北京市延慶縣香營鄉污水廠等八個鄉鎮污水項,規模為2.37萬噸/日;河南省漯河市沙北污水處理廠二期擴建項目,規模為6萬噸/日,將為公司遠期收入增長奠定良好基礎。期內污水處理業務毛利率為47.11%,較上年同期減少0.1個百分點。

        供水業務小幅下滑。2014年1-6月,公司供水業務實現收入3.57億元,同比下滑18.47%,增幅低于我們此前預期。期內供水業務毛利率47.7%,較上年同期下降0.88個百分點。

        環保建設延續快速增長趨勢。2014年1-6月,環保建設業務(包括水務、固廢等環保工程)實現營業收入2.19億元,同比增長113%,延續了高增長的趨勢。期內該業務毛利率為25.54%,同比下降11.5個百分點。

垃圾處理業務快速增長,新增電器拆解業務。公司下屬4個生活垃圾處理廠,合計日處理能力1700噸,2014年1-6月實現營業收入2834萬元,同比增長92.06%。垃圾處理業務實現毛利率57.98%,同比增加4.64個百分點。報告期內公司新增電器拆解業務,實現營業收入1.04億元,毛利率為21.19%。

        道路通行費業務和飯店經營業務保持穩定,土地開發業務波動較大。2014年1-6月,公司京通快速路收費和飯店經營業務分別實現營業收入1.79億元和4250萬元,同比分別增長6.96%和-0.9%,基本保持穩定;其中,道路收費業務毛利率下降1.3個百分點,飯店經營業務毛利率下降7.57個百分點。公司土地開發業務期內大幅增長,實現營業收入1.65億元,但隨著公司土地開發業務的逐漸減少,未來該業務的增長性不大。

        結論:2014年公司主業保持平穩,土地開發、飯店及京通高速路收費等業務持續為公司帶來穩定的現金流,未來電器拆解、環保工程建設等新環保業務將持續發力。預計2014、2015、2016年公司營業收入分別為50.05億元、59.16億元和67.8億元,歸屬于母公司凈利潤分別為6.8億元、7.29億元和8.35億元,基本每股收益分別為0.31元、0.33元和0.38元,對應PE分別為20.57、19.19和16.57倍。維持“推薦”的評級。

（東興證券股份有限公司）