強烈推薦評級：首創股份(600008)水資源化系列之 首創股份：價值被低估的水務龍頭

        安全邊際：公司資產價值被低估，具備安全邊際

        公司1360 萬噸/日水處理資產，按照噸水價值2500 元，負債率60%測算，合理價值約為136 億元；公司投資建設項目增多，工程建設收入逐漸成為重要增長點，預計年貢獻1.2-1.5 億元凈利，估值20 億元；京通快速路每年貢獻約2 億元凈利，估值20 億元；新大都資產重估潛力巨大，保守估計16 億元；公司現有資產規模合計估值192 億元，目前總市值167 億，極具安全邊際。

        催化劑1：四大因素驅動公司水務資產盈利能力提升

        低收益資產和高費用率拉低了公司資產價值，公司盈利水平提升將使公司資產價值獲得重估。盈利水平提升受四因素驅動：1）剝離低盈利性地產及京城水務資產，尋求戰略轉型；2）階梯水價推廣提升自來水業務盈利水平；3）污水再生利用勢在必行，推動污水資產價值提升；4）國企改革背景下激勵預期推動公司管理改善，提升凈利率。

        催化劑2：收購嘉凈環保，農村水處理業務值得期待

        我國農村水處理市場的需求急迫、前景廣闊，在地方政府推動下有望提前啟動。近期首創股份通過收購蘇州嘉凈環保51%股權進軍該領域，公司瞄準有財政實力的東南沿海發達地區，與當地縣級政府打包洽談，目前在江蘇、浙江等地區已有項目儲備，未來將作為重點方向來發展，農村水務業務值得期待。

        催化劑3：三大優勢保障公司外延式擴張持續性

        靈活多元的融資模式、強大的水務產業整合能力和成熟的項目運營管理能力保障了公司持續外延式并購的動力。近年來公司加大了山東、湖南、安徽等地的污水項目拓展，每年新增約200 萬噸處理能力。非公開發行募集20.5 億元投資水務、環保項目，邁入外延式并購新階段。

        盈利預測與評級

        公司是兼具水資源化和國企改革預期的主題性投資標的，現價有較強安全邊際，給予“強烈推薦”評級。

        風險提示：

        （1）市場擴張及投資風險；   （2）水資源化改革低于預期。

（郭麗麗 方正證券）